H1收入稳健增加，成绩阶段性承压。2022H1公司完成盈余收入103.7亿元，因并购同一操控下姑苏防水研究院影响，上年同期调整后同比+2.4%，归母净利润16.4亿元，调整后同比-11.0%，扣非归母净利润15.4亿元，调整后同比-14.1%，EPS为0.969元/股；其间Q2单季度完成盈余收入57.7亿元，调整后同比-3.2%，归母净利润10.8亿元，调整后同比-18.3%，扣非归母净利润10.0亿元，调整后同比-21.6%，受地产需求疲弱和疫情影响，及原材料价格同比高位连累，成绩阶段性承压。

  石膏板稳健有耐性，防水板块承压显着。分产品看：1）石膏板收入70.6亿元，同比+8.1%，占比68.1%，毛利率35.5%，同比-4.4pp，多重压力影响下石膏板收入完成稳健增加，毛利率虽有下滑，但仍保持在35%以上的相对高位，显现了公司品牌和定价权优势；2）龙骨收入13.4亿元，同比-0.5%，占比12.9%，毛利率19.7%，同比-1.5pp，获益配套率提高，收入相对平稳；3）防水分部收入16.9亿元，同比-12.8%，其间防水卷材/防水涂料/防水工程分别为11.8/2.3/2.4亿元，同比-9.8%/-13%/-16.1%，防水卷材毛利率17.7%，同比-9.5pp，受地产需求低迷和原材料沥青价格大大上涨影响，防水收入和盈余显着承压。

  出资主张：石膏板主业优势凸显，防水地图持续扩张，保持“买入”评级”公司作为石膏板龙头，活跃环绕“一体两翼、全球布局”战略布局，石膏板稳健开展，身先士卒的优势持续稳固，龙骨、石膏砂浆等“石膏板+”事务以及防水和涂料“两翼”事务持续推动，4月公告拟联合重组远大洪雨，防水地图持续扩张，看好长时间成长性。考虑到地产需求全体偏弱，下调盈余猜测，估计22-24年EPS分别为2.19/2.54/2.90元/股（前值2.41/2.77/3.15元/股），对应PE为12.5/10.8/9.4x，保持“买入”评级。